原标题：怎样电子游戏产品剖析一家上市公司？（强烈引荐）

作者：Oryx王家

来历：家哥的小黑屋（ID：wj_blackbox）

我是以出资人视角来看的。

看年报，最首要的意图，是 了解一个公司是怎样挣钱的；最首要的作用，是点评 公司股票未来价值是否进步。

原本期望写简略的科普，可是依照我的风格写简略了，必定许多跳步，所以作了一次比较具体的科普，穿插了一些小比方。

12000多字，或许需求半小时，请咱们耐性阅览。或许先收藏着，用届时回来备检。

你或许觉得这并不是一个快速阅览的办法，信任我这是一个阅览结构，当把握了这种模板化的阅览办法后，剩余仅仅时刻上的磨炼问题，游刃有余。

假如是榜首次掩盖一家公司，能够完好地依照以下进程完结；假如很了解了，能够把你现已构成的要害做一次从头整理。

Step 0 咱们看年报是为了什么？

解说一下。

作为出资者，假如你期望通过研讨一家上市公司的年报，寻觅出资时机。意味着你认可价格会环绕价值动摇，需求通过上市公司年报去核算公司价值。

剖析公司前史，与猜想公司未来。

事务端，和财政端。

作为出资人，公司年报便是他们的体检陈述，财政报表是体检的重要数据，事务评论（事务概略、运营评论、重要事项）的表述便是确诊的总结与点评。

剖析前史（财政、事务）——>点评财政数据及事务评论——>去伪存真——>得出点评定论

阅览年报后，有以下几种用处：

• 完好全面的出资剖析；
• 完结DCF模型、比较法估值模型里的相关参数、假定；
• 写作职业监控/竞品剖析陈述；
• 写作财经新闻；

关于我来说，一切关于年报的剖析都会做进DCF模型中，不至于让我的剖析变成简略的观念和数据堆砌，暗示一下：

打开全文

关于写作陈述的人来说，你也能够制造自己的模板，哪些方针或剖析放在哪些阶段。

本次介绍就不进行更深化的怎样制造模型、怎样写作陈述、怎样做新闻的部分了。

Step1 了解职业

下面咱们要开端纯干的部分了，先给咱们上一个图，我自己习气的一个剖析结构：

上面的图，最多只到4级菜单。

不同职业、不同公司都需求增加不相同的第5级或许第6级菜单，依然有很大的拓宽空间，这儿就写到我觉得适宜的等级方位。咱们能够依据自己的意图，恰当弥补。

假如年报里有相关内容，首要作业便是阅览和判别真实性；假如年报里没有相关内容，留个记号，自己通过找人、上网、亲身调研寻觅。

在开端阅览一家公司的年报之前，必定要做一些预备作业，便是对上市公司地点职业有一个了解。

有的人在对职业很生疏的时分，直接开端阅览年报，会有几个问题：

• 剖析不对路子，比方你拿着财政剖析教材去看手游公司和证券公司的存货周转率，显然有问题；
• 找不到适宜的剖析东西，比方你要是不知道房地产职业的运转规矩，直接拿前三年出售做线性回归，错的连亲妈都不知道；
• 乃至都不知道该看哪些内容，比方你要是不知道一个职业是不是出口导向型，都不知道去看世界微观经济和汇率走势；
• 还有许多坑.........

所以在阅览年报从前，有必要先了解职业。

有些上市公司的年报十分温馨，他会把职业的盈余形式介绍一遍，这种状况在美股更常见，A股上市公司就不乐意这么费力——科普这件作业并不要求强制发表。

有以下几个要害我以为有必要提早阅览：

• 商场特征： 自由竞赛/独占竞赛/寡头独占/彻底独占？这决议了职业界部玩家的定价战略、本钱控制才干、商场切割特征等要素，比方剖析两桶油，寡头商场里你就天然而然知道定价相关驱动力与影响要素；
• 是否为周期性职业： 这十分重要，咱们一般以为有色、钢铁、修建建材、房地产、金融（等等等等）都是周期性职业；白酒、农业、餐饮、食品饮料（等等等等）归于非周期性职业。区别是否为周期性职业，对你点评一家公司影响巨大。比方一个连锁餐饮一路成绩下滑，它或许真的不可了，可是一个做稀土的，一路下滑或许仅仅探底进程，有一天会回来；
• 职业阶段： 新式职业/增加职业/老练职业/阑珊职业？这有助于你去剖析公司的各类方针，特别是增加才干。都是20%增加，关于一个芯片公司或许便是不及格，可是对一个钢铁企业，那简直是爆破了；
• 对财物依靠程度： 重财物/轻财物？这个不必多解说，重财物职业你去看人效作用没那么大；轻财物职业你盯着折旧也没太多含义；
• 职业驱动力： 方针驱动/产品驱动/出售驱动/运营驱动/本钱驱动？这有助于你敏捷定位究竟哪些财政方针是你应该注重的。比方游戏职业你就得看几个拳头产品的数据，比方有色职业你就要注重除了商场价分外它们的资源储藏，又比方信托公司你就得去看它们的出资报答和坏账状况；
• 其他一些要素： 地域特征/客户分层/产品动摇性,etc。

只需预先储藏了职业常识，你阅览上市公司的年报才干更高效。

Step2 弄了解一个上市公司的底子商业形式

商业形式决议了咱们在后续阅览事务剖析+财报的时分，注重那些阶段和财政方针。

即便同一个职业，不同公司的商业形式也是不同的，一般来说上市公司的年报都会略微提一句自己的商业形式。相同，这多见于美股公司。

一般来说，最粗豪的分类办法包含线型公司、途径型公司。假如不能区别公司的类型，咱们许多剖析都是过错的，举个比方：都是给他人授权品牌，许多品牌仅仅是给授权运用并不参加任何生产进程，这是典型的途径型企业；有些品牌深化参加规划、品控、出售，这就很类似线性公司。

（假如你有自己的一套区别商业形式的办法，只需能够更精确地帮助辨认商业形式，都是能够的）

线型公司——公司为客户直接供给价值，直接从中获益，以此向下能够进行更详尽的区别。

咱们首要能够区别为To C和To B型公司。

1）To C——终端产品与服务直接卖给个人

咱们需求在年报中找到以下个要害要素：

什么产品？咱们能够继续细分，举例：

• 什物/虚拟（边沿本钱，比方剖析纯硬件和硬件+增值公司的不同）；
• 高单价/低单价（消费决议计划机制，比方剖析白电和小家电的不同）；
• 奢侈品/必需品（消费弹性，比方剖析疫情对高端白酒和低端白酒的不同）；
• 高毛利/低毛利（产品盈余办法，比方剖析潮牌和一般服装的不同）；
• 高频/低频（消费节奏，比方剖析商旅酒店和休假酒店的不同）；
• 其他咱们以为有助于了解一个产品究竟有哪些特性的要素；

客群什么特征？咱们能够继续细分，举例：

• 是否有区域性（产品扩展及增加空间，比方剖析区域餐饮和全国性餐饮）；
• 年纪；
• 付出才干；
• 有助于更精确描绘方针客户的一系列画像；

处理了顾客怎样的需求？咱们能够继续细分，举例：

• 底子需求仍是高档需求；
• 个人消费需求/家庭消费需求/送礼需求/交际需求；
• 其他咱们以为的重要需求，有助于咱们判别未来；

怎样完结出售的？咱们能够继续细分，举例：

• 首要途径；（例如：线上/线下、协作/自营等）
• 营销办法；（例如：裂变、打折、代言等）
• 品牌力；（比方白酒、食品饮料职业要特别留意这点）
• 其他咱们以为有助于剖析“产品怎样找到人”的要素；

2）To B

咱们需求在年报中找到以下个要害要素：

什么产品？咱们能够继续细分，举例：

• 什物/虚拟（边沿本钱，比方剖析纯设备和设备+咨询公司的不同）；
• 大额/小额；（收买决议计划机制，比方剖析大型软件和SAAS软件，点评出售增加特征）；
• 长时刻/一次性；（收入模型）
• 进程产品/终端产品（借以剖析各项财政方针影响要素）；
• 高毛利/低毛利（产品盈余办法，比方剖析通用设备和特种设备的不同）；
• 高频/低频（消费节奏，比方剖析数字广告和传统广告的不同）
• 其他咱们以为有助于了解一个产品究竟有哪些特性的要素（公司通过什么办法、在多长时刻、以多大价值、卖给怎样决议计划流程的、什么客户、满意他们什么样的需求？）；

工业链什么方位？咱们能够继续细分，举例：

• 上中下流；
• 商场位置（独占、头部）；
• 多职业通用/笔直职业专用；
• 其他有助于咱们剖析公司议价才干、定价才干、价格销量的要素；

客群特征？咱们能够继续细分，举例：

• 大B/小B；
• G；
• 在客户收买中的位置（主营事务、通用事务、边际但有必要事务）；
• 客户决议计划形式（谁出钱、谁获益、谁决议等）；
• 其他有助于咱们了解出售方针收买细节的要素；

途径型公司

公司为买卖双方或许多方供给各类买卖的场所，从促成中获益，以此向下能够进行更详尽的区别。

咱们需求在年报中找到以下个要害要素：

怎样的途径价值？信息/买卖/履约/混合

• 技能驱动/资源驱动/规划驱动（上市公司一般会进行夸大，这个问题一般要咱们自己寻觅）；
• 途径对谁收费？怎样收费？对哪类资源收费？

途径参加方都是谁？

• B/C/G;
• 别离有什么特点点；
• 途径满意用户怎样的需求；
• 其他有助于剖析用户粘性、付费志愿、续费志愿的要素；

对To C和To B途径有不同的剖析办法，咱们能够自己去弥补

• C端买卖价格通明、决议计划时刻短、决议计划流程长、标品居多,etc
• B端买卖价格不通明、决议计划时刻长、决议计划流程长、非标居多,etc

混业运营公司

上市公司普遍存在混业运营现象，除了上面临不同板块逐一进行剖析以外，还要研讨不同板块间的协同作用（Synergy，包含事务上、财政上协同）。

• 是否能够完结穿插出售；（做零售的自己有品牌，做交际的自己有直播或游戏）
• 是否能够滑润成绩（比方某些板块好的时分另一些板块一般，某些板块一般另一些板块好——白酒、食品饮料）；
• 是否有财政协同（比方挣钱的板块和现金流好的板块，能够在财政上互补）；

Step3 事务总览

年报最开端的部分必定是公司办理层对集团事务、战略、商场和要害数据的解读。

假如对职业有了解，对公司商业形式有了解今后，咱们对事务总览部分要进行以下两个方面的阅览：

1）依据对职业和公司的了解check办理层评论

实操进程中能够做个表格，画√画×

• 公司对职业的剖析与咱们自己的剖析是否共同，假如不共同，给出的理由是否合理？（举个比方，清楚是自己产品不给力，说商场欠好，这就有问题了）；
• 公司对商场的展望是否和自己的剖析共同，假如不共同，他们给出的理由是否合理？假如职业剖析才干不强，能够多比较几家同职业公司的观念；
• 公司战略是否有严重调整或新事务线，假如有调整出于什么（方针、职业开展、经济周期等）意图。（上市公司主营事务假如改动，那么套用旧剖析办法必定是有问题的）
• 公司提示的危险，这点很重要，一般来说上市公司年报喜爱把一切相关危险悉数列出来，可是有些更重要，这个时分需求咱们对不同危险进行标示。（比方公司1%的产品出口，质料全国产，有的也会把汇率危险放进来，可是这个危险对后续剖析就不那么重要）
• 安排架构调整——意味着对不同事务线注重程度的改变、对不同产品线资源的投入会改变；

办理层评论，咱们在对数据剖析后还要回来再看一遍，榜首遍是粗看。

2）检查对本公司来说重要的方针

事务评论部分给出的方针都是很重要的，能够节约咱们阅览财报的时刻。

要留意的是，这些方针不必定全面，这个时分最好的办法便是在step2自己事前预备好一个重要数据表格。假如年报中没有这个部分，那就要自己去下面或许其他信息途径寻觅。

将本部分数据填进去。咱们举个比方：

• 我比较了解SAAS职业，十分重要的数据是现有付费客户数，客单价、续费率。
• 又比方游戏公司，旗舰级游戏要独自树立模型；
• 再比方有色职业，你或许要把商场价格在陈述期的走势弥补进去；
• 还比方互联网途径，你或许要把UV、PV、用户商场数据找到；
• 或许比方说存货占财物比相对高的企业，要研讨存货价值；（手机存货、白酒存货、资源存货都是很不相同的剖析规范）
• 等等等等，这也是为啥科普文没办法写太深，我自己拿手的职业也有限。

这部分完毕后，咱们需求开端阅览事务数据与财政数据，中心作业便是 证明/证伪公司自己的说法。

一切剖析， 同比、环比、职业均匀比较都是必要操作，我下面就不重复了。几个小提示：

• 对反常数据咱们（太高、太低、暴升、暴降，都要用明显色彩标示——事出有异必有妖）要拿出120个当心；
• 赢利表好操作、财物负债表略微难操作、现金流量表最难操作，数据抵触的时分我习气看现金流量表（原理是这样的，现金流量都有必要和银行打交道，和银行共谋是更难的）；
• 插播一下只看现金流量表的剖析结构：运营活动现金流，运营活动是否挣钱；出资活动现金流，资金出资再生产的作用及情绪；筹资活动现金流，公司对股东、借主资金的情绪（要/不要）；依据流量表的各类组合，能够佐证咱们对企业商业形式和运营战略的情绪。

我个人不太习气三张表（损益表、财物负债表、现金流量表）一张一张的看，而是依照几个公司运营的重要才干，在不同的表格里寻觅答案。

Step4 盈余才干

这个部分许多财政书都会教，我也便是做个转移：

1）和公司运营相关的各类盈余方针（margin），网上都能查到具体公式，我就不写了

• 出售毛利率；
• 出售净利率；
• OCF margin，FCFmargin；（这个就要去现金流量表里的数核算）
• EBIT/EBITDA等各类你以为更好地点评一家企业盈余才干的margin；

着重一下，不同公司，干流点评盈余才干的margin是不相同的，比方有些职业充沛商场竞赛，直接本钱*20%便是终端价格，这个时分你看毛利率就看不出太多端倪。又比方有些职业，其内部折旧方针千差万别，你有EBITDA margin就好一些。仍是一句话，选什么方针需求你有职业堆集。

2）和财物相关的各类盈余方针（margin）

• 总财物报答率；（这些都需求结合财物负债表数据）
• 净财物报答率；
• 其他咱们以为适宜的，能够更好地表现继续运营进程中，财物报答状况的margin。（比方我或许不会觉得那些持有许多住所地产的实业公司，对继续运营有什么帮助，顶多便是未来财物处置有个一次性收入罢了，咱们能够查找一下卖房子防ST的新闻）

Step5 运营才干

产品好，还需求运营的协作。再好的产品库存办理欠好也有卖不出去的危险，再大的销量应收账款收不回来也占用资金。

1）企业界部各类周转率

• 存货周转比率；
• 固定财物周转比率；
• 现金循环周期；
• 其他教科书上点评规范；

中心的意图便是点评企业界部，有用运用资金、资源，运用财物的才干。

2）与上下流的各类周转率（供货商、买方）

• 应收（率、天数、DCS等等等等，下同）；
• 敷衍；

应收敷衍的坑比较多，主张咱们去看一下高手的剖析思路。

本质上应收是借钱给你的下流，类似短期债券出资；敷衍是你从供货商融资，类似短期债款。一旦和金融相关，这魔术师们操作空间就会很大。

举个粗陋比方，应收账款核销，上市公司体外或许找一家公司，注资专门收买应收账款（这个是合规事务），收不回来是体外公司的问题，可是上市公司留下了干干净净的一张表。

3）各类费效比

• 人效比；
• 营销费用比；
• 办理费效比；
• 关于发表项目和产品细节数据的，能够自己构建点评模型（比方互联网的获客功率）

费效比的点评，十分依靠对一个职业和一个公司事务的了解。正确进行点评，或许说读懂这个部分，需求必定量的职业数据储藏和常识。

就用互联网的比方，新客获客本钱，有人便是50块，有人要200块，都是看不见摸不着的网友，没几个互联网老法师，真看不懂数据。

Step6 财政才干

上市公司财政才干十分重要。

运营公司是个挣钱花钱的进程： 现金——财物——产出——现金；

运营发生的现金与外部融资得到的现金有必要有一个很好的配比，也便是咱们说的比较健康的“本钱结构”。

咱们需求在年报里找到以下几个重要方针，意图是剖析一家公司在本钱商场上的才干，超卓的表现是对公司主营事务的杰出促进。（当然，不同职业对本钱商场的依靠是不同的，仍是要求咱们对职业有必定了解，比方地产公司和游戏公司，对本钱商场的依靠差得会十分远）

1）融资才干

• 增发才干（股权融资才干），有两件作业需求处理：榜首是判别公司是否通过增发稀释现有股东股权，避免被收割；第二是假定咱们判别增发是为了企业更好的开展，要了解公司在股权本钱商场上融资的才干，喊了半响、想了半响，正派用处需求增发可是发不出去，也是有问题的。能够注重增发周期，和出售状况判别；
• 举债才干（债务融资才干 ），注重周期、本钱、各年度到期状况；（能够帮助咱们猜测未来的还款压力，继续举债才干，债务人对公司运营的判别）
• 其他类型的融资：借款、金融租借、可转债、供应链金融等相关金融东西的状况。相同是周期、本钱、到期状况等；

2）出资才干

上市公司是一个金融途径，不仅是用来融资的，仍是一个出资途径，首要是工业出资人视角。

咱们在判别其出资时首要也要区别公司出资是否合理，某些闻名公司用出资、收买——再大幅财物减值，把二级出资人收割得一尘不染，这就阐明咱们对许多对外出资的企业，要仔细剖析他们的出资行为。18年新闻能够去回忆一下。

假如公司的出资行为是合理的，咱们要判别的是被投企业会否与上市公司发生事务协同，判别是否成为新的增加点，许多上市公司做工业出资对财政性报答要求不高，可是对工业协同极为注重。

假如打开将又是一个大论题，阅览年报的时分需求咱们首要了解上市公司商业形式，再决议是否仔细阅览这个部分。

• 了解要害被投企业的状况；
• 了解出资报答状况，对工业出资人，留意商誉减值；
• 剖析被投企业、子公司、兼并案的事务协同；

3）各种点评财政健康度的“比率”

各类讲义都会有更具体的介绍，首要是点评一家公司的本钱结构是否合理、对本钱的运用是否合理、偿债才干等要素，这儿仅仅举几个常用的：

• 财物负债率；
• 流动比率；
• 速动比率；
• 现金流量比率；
• 偿债保证比率；
• etc

Step7 一些年报中的重要事项

年报中对公司运营有明显影响的条目，都会进行针对性阐明，我挑几个重要的：

• 重要研制； （药、电子消费品新品、零售职业子品牌等，每个职业都有自己的重要研制，需求咱们的职业常识）；
• 重要新增财物； （地产职业的土地储藏、制造业的新厂新产线、有色职业的矿等）
• 重要人员改变； （首要注重办理层，除年报外应该查找他们过往简历与新闻，一个更好的办理者作用显而易见）；
• 一些管帐层面的重要改变； （这个太散，咱们能够自己看书）

当咱们找到年报中的重要条目今后，咱们需求逐一把这些内容，对应到：盈余才干、运营才干、财政才干，以及下面要说的增加才干中去。实操中，一般人定性为主，乐意深化剖析的直接做到DCF里边去。

Step8 增加才干

通过对年报前史和现状的剖析后，咱们还需求依据年报内容对未来的增加进行判别，究竟上市公司是为出资者挣钱靠的是预期。

1）着重一下数量剖析

同比、环比是常用的办法，可是不同职业这个数字不能乱用。

• 给有色职业、地产职业做收入线性猜测，......；
• 给零售职业用环比，......；
• 给独占性职业用竞赛商场的模型

2）职业性驱动力

剖析一家企业必定要拆分增加来自职业仍是来自企业。

• 方针、微观要素。除职业堆集外，年报中关于以上的剖析部分要进行参阅和鉴别，举个比方电动车曩昔几年明显遭到方针影响，从年报的各类数据和事务剖析咱们要拆解出来年报公司受职业影响的状况，结合未来方针预期，得出职业对公司的影响程度——定性/DCF；
• 职业阶段。不同开展阶段，职业对公司的影响不同；举例说，新式工业的系统性时机更好，老练乃至阑珊工业，切蛋糕状况更多。
• 周期性职业的动摇。这个内容太散，主张去阅览相关书本。比方你是做有色的，就得看产品；你是做基建的就要看财政方针；你是做券商的，就得看大盘（误...）；你是做化工的，就得看原油价格；等等等等；
• 非周期型职业的影响要素。这个内容也很散，主张去阅览相关书本。比方你是做视频的就要看商场偏好搬迁，比方你是做医药的你就要看医疗变革，等等等等
• 其他职业驱动力，每个职业都会有自己的特征；

3）公司性驱动力

一家上市公司个性化的增加才干，这个剖析办法许多，我共享自己的一个套路。为了简化阐明，我只写一些有限的项：

线型企业：（产品单价-产品直接本钱）*数量-........（赢利表里剩余那些，就不说了，道理类似）。

咱们要把单价、本钱、数量的增加驱动要素罗列出来，逐一进行剖析。比方服装企业：

• 产品单价驱动要素列出来（职业趋势、定位、出售战略等等）对未来进行展望；
• 本钱驱动要素列出来（职业趋势、直接原材料、直接人工、费用等等）；
• 销量驱动要素（职业趋势、竞赛环境、出售战略、天然趋势等等）；
• 针对每一个驱动要素进行定性、定量剖析，并转化为P/C/Q的猜测。举个比方，对茅台的判别首要是对价格进行研讨、对软件企业的判别首要是抵挡费用户规划的判别；

途径型企业：买卖量x费率-.....（赢利表剩余那些）

拆解买卖量与费率驱动要素罗列出来，逐一进行剖析。进程同上

3）多产品线公司

• 对每个产品线进行以上剖析，举个比方雅戈尔这个公司是服装+房地产，有必要分隔剖析；
• 对新产品线进行以上剖析，新并购、新开辟产品线；
• 留意产品线之间的协同效应剖析；

Step9 点评办法

当咱们剖析了上市公司的盈余才干、运营才干、财政才干和增加才干后，要把细碎的要害进行总结并得出定论。

也就进入了对上市公司成绩点评的阶段。

1）对上市公司的4种才干进行真假判别

还记得咱们之前要求把可疑数据、重要事项记录下来么？在这个进程中咱们需求依据财政经历和事务经历对4种才干进行真假判别。

• 对反常数据（同比环比、比率、比值），找到源数据并依据驱动力进行剖析。比方反常高的毛利要从价格或本钱端寻觅支撑/不支撑的理由，又比方反常久的应收账款收回周期要看一下公司相关的解说并自己判别；
• 对办理层和咱们自己剖析对立的当地，要特别进行判别。比方办理层给出增加率是职业大趋势而咱们自己发现便是公司自己不可，咱们要寻觅更多信息帮助判别；
• 对同比、环比骤变的数据进行针对性的剖析，也便是咱们常常见到的成绩“变脸”。

证明/证伪这项作业，不同职业和不同公司判别办法差异很大，这儿没有更多篇幅给咱们介绍，从报表视点判别咱们能够参阅许多互联网优质内容；从事务端视点咱们能够多找找某些职业风控专业文章。

给咱们举个比方，我之前看到过的一个所谓“大数据草创公司”，尽管不是上市企业，套路是类似的；

• 研制占比2%；
• 毛利明显偏低；
• SAAS形式，许多应收账款；

从财政端看，自称预备成为职业等级PAAS途径的数据公司，研制占比太小，毛利偏低，应收账款过高更类似于项目制软件公司。为了进一步了解公司产品咱们寻觅了他们的上游——几家互联网数据大厂：

• 大厂与职业数据途径协作分为两种形式，单项目分红制、含有最低消费门槛的无限量运用制；
• 大厂对外也有自营产品，请求试用账号后咱们找来职业界BA专家，发现这家公司的方针底子是依据大厂方针的再次开发；

商业形式来说，职业数据剖析公司假如没有自己中心数据源、没有许多的基础设施架构，那么只或许是类似咨询公司，为了承认这一点咱们寻觅了几家客户。咱们当然没有落入骗局去咨询公司引荐的几个“典型客户”，而是通过自有途径寻觅了几家。

• 职业这个范畴的确有需求，只不过是起步阶段；
• 产品应用频率，大约是定时（每个月一次）、不定时（每年约为10~20次，依照项目计数）；
• 要害问题是：购买产品，能够进一步帮助给一些职业曝光（访谈、颁奖）；

思路逐步就明晰了，1年15万的运用费，用户实际上购买了以下几个服务：

• 30屡次的途径登录，简化了日常PPT作业；
• 这些数据并没有与互联网数据大厂进行深度协作、二次开发，只需浅度开发（加减乘除改换）；
• “附赠”几回媒体曝光；
• 职业PR的扣头。

这清楚是一家职业PR、广告公司的商业模型，可是期望包装成大数据公司，享用高估值的企业。

又是玩本钱的。

• 盈余才干有限的：不会打破广告职业均匀水平太多，数据收买本钱大厂不会打折（这儿我跳步了，只放定论），且客户收买决议计划是依据广告效应，价格提不上去；
• 运营才干不错：究竟能够查询出背面是职业PR头部公司；
• 财政才干：依照广告公司规范是不错的，融资朴实为了本钱商场定价；
• 增加才干：无法做到SAAS企业增加模型，仍是一个广告、PR公司增加的特性；

假如是上市公司年报，主张： 从财报几个方针汇总真假（前几步现已做过了）——>从上下流企业进行验证（网络信息+打几个电话）

2）对办理层事务评论判别真假

办理层的评论咱们在一开端从前大略的阅览过，当咱们深化剖析各类数据后，要回来这一部分再次审视。

分几种或许：

办理层评论与咱们现已进行的剖析是共同的：更放心肠得到本次阅览定论并开端估值模型制造；

办理层与咱们现已进行的剖析不共同：

• 办理层比咱们更达观：回来前面的剖析，针对不同的点深化剖析（其他专家佐证、更深化的上下流查询）。1）是否非成心达观。2）办理层成心达观。对后者咱们要愈加当心；
• 办理层比咱们更失望：1）是不是咱们自己的剖析漏掉了什么重要危险；2）是否办理层成心保存。对后者，咱们要考虑或许的意图——调理成绩、本钱商场动作等等。

上市时刻比较久，高管又都是职业专家，咱们就更应该去第二遍审视他们的判别。

2）纵向剖析，为DCF做预备

假如不需求做估值模型，可略过本部分。

咱们做肯定估值法时，依据两个重要假定：

• 上市公司年报信息大部分能够进行量化（不然DCF的参数假定便是有问题的）；
• 曩昔一段时刻假如公司没有明显事务改变，事务与财政的前史数据对未来有指引作用（做过企业的都了解，每年KPI拟定都在必定程度上参阅前史）；

在纵向剖析中咱们要做的也是以上两项作业。

量化：

• 将咱们的职业判别、4大才干、办理层剖析量化为你所运用模型、或剖析结构中的参数。（转化为参数、打分、打√打×、排名，等等）
• 假如你有老板需求陈述，转化进程需求有阐明，以备陈述之用。（比方下一年房价和你给定的销量增加，是怎样对应的）

回归：

用各种统计学办法猜测，举几个比方：

• 收入增加回归；
• 大宗产品价格对成绩影响的回归；
• GDP对消费晋级和产品销量的回归；
• etc,只需有剖析逻辑即可；

在此，就不具体介绍后边DCF的办法了，又是一篇很长的文章。

暗示一下，我之前折腾着玩的一个

3）横向剖析，为比较估值法做预备

假如不需求做估值模型，可略过本部分。

咱们做相对估值法时，依据两个重要假定：

• 没有两家彻底类似的公司；
• 类似的财物应该有类似的价值（留意是价值，不是价格。这个假定基础上咱们才说各类估值方针、multiples横向比较是有含义的）；

在横向剖析中咱们要做的也是以上两项作业。

可比性剖析，必定要剖析清楚上市公司和比较集公司是能够放在一同比较的：

• 事务剖析可比性（依据区域、定位等不同，微调或许把不可避免的除掉比较集，比方区域性和全国性餐饮比较PE，就要微调）；
• 事务数据可比性（依据市值、事务体量等不同，微调或许把不可避免的除掉比较集，，比方一家企业归于老练企业，和那些刚刚转型到本职业就无法比较）；
• 财政数据可比性（明显出现反常数据的企业要除掉）；

相对估值剖析：

• 上市公司之间比较；
• 我国与海外的比较；
• 与不同前史周期的比较；

在此，就不具体介绍后边比较估值具体办法了，又是一篇很长的文章。

依然是暗示一下

4）定性剖析的几个要害。

一切剖析，定性定论不可或缺。不同意图陈述定性剖析部分千差万别，这儿无法逐一阐明，我自己以为有以下两个问题需求左右剖析者分外留意：

对各类才干也好、各类危险也好，其定性点评必定要区别时刻性质——长时刻、短期。举几个比方，能够触类旁通。把一个长时刻问题或许亮点，当作短期，就会形成剖析或出资失误。（误判产品研制方向、误判持股周期等）

• 快消公司当季产品形成的成绩问题，归于短期影响；
• 券商由于买卖量导致生意事务线、投行事务线、出资事务线成绩欠安，归于中期影响；
• 白酒职业由于消费晋级，导致销量上涨，归于长时刻影响。

区别动摇型影响和趋势型影响。特别是在剖析周期性职业时，咱们要找到那些是趋势型改变，那些是周期型改变。大都职业的券商剖析陈述，会找到许多区别周期要素、趋势要素的具体常识。

日常咱们遇到的实际问题，一般是趋势叠加动摇，剖析进程中能够首要界说趋势的时刻规模，然后在去掉趋势要素后剖析动摇要素。举一个具体比方：

• 依照未来10年的观念，我国的电动车必定是趋势增加的；
• 可是遭到个人购买志愿的动摇性影响（经济差的时分许多人就不买车），销量会和经济动摇正相关；
• 现在来看，未来几个月至少是付出才干的低点，所以职业依然在趋势增加期，每2~3年一波的付出才干动摇也处在低点；
• 以上不是股票剖析，仅仅职业剖析示例。

Step10 剖析打包

通过以上剖析，咱们对公司年报内容现已进行过全面剖析，假如弥补了许多年报不行具体的信息，资料就现已很丰厚了，咱们需求打包。

假如没有这样一个模型、陈述、ppt的打包进程，咱们方才的这些剖析就没有收口，就依然是乱七八糟的点状定论——没有意图的阅览，再仔细作用也是得不偿失。

在这儿我仅仅来介绍一下我会怎样用，咱们在实操中应该制造自己的模板。

比方便是一个简略的年报点评：

榜首部分：亮点数据展现

• 1）收入、盈余、增加

第二部分：报表端，公司才干展现——契合职业、和具体公司的相关方针，加上1句话定性剖析（纵向横向比较）；

• 1）盈余才干；
• 2）运营才干；
• 3）财政才干；
• 4）增加才干；
• 5）猜测；

第三部分：事务端，公司才干展现——契合职业、和具体公司的相关数据，加上1句话定性剖析（纵向横向比较）；

• 1）分产品线介绍；
• 2）主营、中心、亮点产品及事务剖析；
• 3）猜测；

第四部分：出资主张

• 1）盈余；
• 2）方针价；

第五部分：各类猜测数据（这是模型要处理的部分，放在这儿仅仅为了展现一个完好的用法）

• 1）3张表猜测；
• 2）猜测出来的各种比值、比率；

跋文

先冲击一下咱们的预期：

剖析一家上市公司，原本是很杂乱的，由于年报自身都有100多页，想想作业量便是很大的。

我想这也是许多人期望“快速看动上市公司年报”的动因。

“是不是有某种秘籍，让咱们10分钟？1小时？2小时？看懂呢？”

10分钟的高手我没见过，可是我这个前券商剖析师能够做到1个小时完结终究的5页纸年报点评——对年报点评这种等级的陈述，假如你是第3名今后给到买方的，底子只会给你的邮件拖进垃圾箱。除非是职业大佬，那他们第二天给陈述都有人等着看。

今日共享的办法，底子不是什么秘籍，仅仅一个练习手册。

乃至关于专业选手来说，仅仅一个练习大纲，把每一个Step依照你掩盖的职业和公司进行具体打开，都能够依照至少1:3的篇幅进行拓宽。

每个职业都有自己的“诀窍”，作业关系或许我仅仅了解券商、SAAS、线下零售几类公司的剖析。更具体的办法都是吃饭的家伙，咱们都不会容易走漏——到现在我都不知道有色、芯片、医疗应该怎样看。

然后给咱们写点鼓舞：

100多页的公司年报，许多部分对出资者来说是没有用的；

假如咱们了解一个职业，了解这家公司，又能够除掉许多不重要的文字评论与数据；

游刃有余的进程终究便是让你看到一个年报，你能够精确地在目录里的第几个条目下的第几点寻觅你需求的内容；

当你堆集好自己的剖析模型，自己的打分系统，堆集好自己的写作模板，输出也都不是难事。

假如你不是老板，那么榜首步先做到：

• 有剖析套路；
• 逻辑自恰；
• 有自己独特的观念；
• 无关对错；

1年时刻足矣。

假如你现已成为了中级剖析人员，进步的方针便是——在娴熟的基础上，尽量精确（买方）、尽量合理（买方）。

快速看懂上市公司年报，不是一项无法完结的使命，这和瘦身、健身是相同的，存在清晰的途径。

看你愿不乐意，沉下心进步自己的中心才干了。

- END -

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